事件：中国人寿发布2023年一季报：1）NBV增速由负转正，同比+7.7%，略超预期；2）旧准则下，归母净利润179亿元，同比+18.0%，归母净资产较年初+5.7%.3）新准则下，归母净利润273亿元，同比+78.0%，归母净资产较年初+35.7%。

1、新会计准则下保险服务业绩增长近36%。

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1）新准则执行：2023-2025年，中国人寿H股执行新准则，A股暂缓执行、但会补充披露新准则下的资产负债表和利润表。

2）新准则下营收1096亿元，同比+18.4%，相比旧准则营收规模减少70.2%，主要是IFRS17的保费收入计量剔除“储蓄”成分，且按保险服务期确认。保险服务收入 472 亿元，同比+2.3%。

3）新准则下，归母净利润273亿元、同比+78.0%，旧准则下归母净利润179亿元，同比+18.0%，差异来自哪里？预计主要是两方面原因，一是权益类资产转为FVTPL（公允价值计量进损益），受益于一季度市场行情；二是对通用模型计量的负债折现率变化，采用了OC1选择权，利率下降对负债增提的影响不再进利润，而是进净资产。另外，对于22Q1的数据，重塑了117，未重塑19，预计若重塑19 净利润增速将更高。

2、寿险：一季度新单保费同比+16.6%，NBV增速由负转正，同比+7.7%1）新单保费：一季度新单保费1177亿元，同比+16.6%.其中首年期交保费715亿元，同比+9.4%；十年及以上期交保费201亿元，同比+5.1%，占首年期交的28.1%。

2）NBV增速由负转正，同比+7.7%，预计主要受代理人规模降幅收窄且产能提升、以及银保渠道业务快速增长拉动，预计银保贡献增量约 80%.

3）增长原因，多因素共同作用：险企阶段性侧重银保+银行渠道对中收诉求强+客户中长期保本理财需求释放+各方对预定利率可能下调预期等。

3、人力：代理人队伍规模企稳，人均产能显著提升1）代理人队伍规模企稳：总人力2022Q1、2022年末、2023Q1分别为84.6万人、72.9万人、72.2万人，同比-15%，较年初-1%。个险人力2022Q1、2022年末、2023Q1分别 78万人、66.8 万人、66.2 万人，同比-15%，较年初-0.9%。

2）人均产能显著提升：个险人均首年期交保费同比+28.8%。

4、投资：资产规模稳健增长；总投资收益率有所提升1）投资资产达52438亿元，较年初+3.5%.2）总投资收益达到529亿元，同比+18.8%.年化净投资收益率3.62%，同比-0.38pct；年化总投资收益率4.21%，同比+0.33pct.3）新准则下OCI余额由年初的-1121亿元大幅降至-483亿元，预计主要是债券资产重分类为FVOCI，其公允价值变动超过负债端折现率变化，导致 净资产显著增加。

投资建议：总体看，在去年同期不低的基数之下，国寿一季报NBV略超市场预期，且代理人队伍量稳盾升，我们预测公司23年EV增长为9.70%，当前股价对应23年PEV为0.82倍，维持买入评级。

风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期，

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